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宏观经济

因政策发力与贸易局势改善,2020年内外增长均将呈现企稳态势。

手机版在线在线棋牌国内增长在关键年份的稳定性可能好于欧美经济体,一、二季度增长逐渐改善,三四季度增长或有小幅下行。

海外通缩预期缓解,通胀难见明显回升,不会构成货币政策的制约。

国内CPI将冲高回落,即上半年韧性较强,下半年将快速回落,PPI有望小幅为正。

手机版在线在线棋牌海外央行的边际宽松倾向将弱于2019年,但流动性将保持宽裕。

手机版在线在线棋牌国内央行有边际宽松空间,降准降息节奏将由经济增长与防风险两方面情况所决定。

中美竞争博弈仍是重要的外部风险。

2020年作为“十三五规划”与“全面建成小康社会”的收官之年,国内政策目标清晰,政策手段明确,在守住不发生系统性金融风险的底线之上,平衡稳增长与调结构。

大类资产

A股

整体估值略低于中枢。外资仍是增量资金主要来源,但幅度可能不及2019年,股市融资解禁等资金需求上升,资金面较2019年趋紧。2020年监管环境继续正面,改革红利有所扩散。综合看A股交易面中性偏正面。

资金供需

供给:北上资金是近两年A股最重要的增量资金。2020年,外资仍是影响A股的重要资金变量。银行理财已是国内资管行业资金体量最大的机构。未来银行理财子公司权益投资比重提升趋势明确,为A股市场带来万亿级别增量,是未来最重要的增量资金来源之一。

需求:2019年A股增发募集资金处于近几年较低的水平,但是随着政策放开,预计2020年市场融资规模将会明显提升。2020年一季度或是全年资金压力较大的阶段,主要是市场解禁减持的压力。

风格及估值

手机版在线在线棋牌2020年大概率仍是大盘风格为主,但小盘风格在短期有阶段性走强的可能。低估值策略2019年失效,2020年有望阶段走强。A股估值处在中低水平,各板块相对上证综指PE水平来看则有所分化,沪深300达到历史高位,中证500和中证1000仍较低。从PB来看,同样是中证500和中证1000处在更低位。

行业业绩

手机版在线在线棋牌钢铁、有色、化工等周期行业以及汽车、传媒等行业2020年边际改善较大;电子元器件延续高景气,2020年业绩增速继续加快;通信、农林牧渔、计算机、电力设备等行业2020年景气度仍较高;商贸零售、餐饮旅游、机械、煤炭等行业盈利预期则出现较明显的边际放缓。

行业估值

手机版在线在线棋牌以房地产、煤炭、建筑为代表的周期行业处于历史偏低位置,具有较高的估值性价比;食品饮料、家电等消费行业以及电子、通信等科技行业估值则处于高位,配置价值有所下降。

主题投资

港股

手机版在线在线棋牌受修例风波与贸易局势压制,港股估值低于历史均值,盈利预期2020年企稳或小幅上修;资金面维持积极,与境内外市场的联动总体中性,一季度或更积极。

从股息率等角度比较,港股估值处于历史偏低位置的行业主要有能源、原材料、工业、非必须消费、公用事业、金融和地产等,即主要是周期、金融地产与公用事业等三个板块。

从盈利能力看,地产、原材料和工业等盈利能力处于历史偏高水平,地产在销售偏稳的情况下对周转率要求较高,如果销售下滑,则将面临盈利压力。原材料、工业等行业需求难有明显提升,主要是产能利用率上升带动利润率上升,关键是看上游价格是否稳定。

美股

估值与盈利增长匹配较差,盈利增长预期改善的过程接近结束,估值再次抬升的空间和概率不大。基本面与交易面对美股的压制将逐渐凸显。

债券

手机版在线在线棋牌估值吸引力较2019年下降,利率债供应会构成一定压力,机构配置力度较为有限,外资是重要的边际增量,或能部分平抑内资机构的交易冲击。交易因子总体中性略负面。利率债:上半年波段交易机会,下半年趋势可能明显;信用债:中高等级、高票息且尾部风险低的券种占优;可转债:性价比下降,跟随权益市场波动。

黄金

手机版在线在线棋牌增长因子轻度压制,央行边际宽松倾向下降,但流动性保持宽裕,流动性因子中性略空,增长的不确定性叠加中美摩擦、英国脱欧和中东局势风险,避险因素仍有支撑。

原油

期货Backwardation形态利于油价上涨,短期交易因子偏多;OPEC+扩大一季度减产计划,预计继续扩大减产的可能性较低,多家机构下调原油需求预测,供需宽松格局延续,对油价有抑制。

商品

手机版在线在线棋牌受益于内外增长企稳、制造业略复苏,以及铜矿供给紧缺延续,铜价有望温和上涨。

资产配置

2020年国内目标明确,增长与政策的稳定性趋好,资产配置趋势明朗,但因预期与估值先行,投资更依赖基本面,核心是紧扣增长与盈利,做到“有利有据”。

一级配置

二级配置

手机版在线在线棋牌关注新能源车、传媒、家电、医药、电子建材、化工、地产和大金融等行业。

关注金融地产、原材料、工程机械及汽车、日常消费、医药、消费电子和半导体等行业。

手机版在线在线棋牌结构上偏向大盘风格,行业方面半导体产业链预期过高,存在显著跑输的风险,适当回避。

结构偏中高票息信用债,特别是风险与收益匹配的城投与部分地产债,优选可转债个券,上半年宏观场景对利率债不利,下半年随着宏观场景小幅变换,利率债配置价值可能小幅上升。

三级配置

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